来源：国联策略研究
报告摘要
6、7月景气风格、军工、食饮、美护和电子的胜率和赔率均较高
我们在本篇报告中统计了季度、公历月度、农历月度、二十四节气、重要节假日前后、每月政治局会议前后、两会前后的市场表现，从日历效应的维度去总结A股风格和行业在不同时间节点的市场规律。
当下位于公历6月-7月之间、农历5月-6月之间、芒种和夏至之间、6月政治局会议前，2010年-2024年的统计规律表明，农历6月通常有着不错的表现。或因景气有效性在6月-8月是全年有效性最高的时间点，景气风格无论胜率还是赔率均优于其他风格。行业上，军工、食品饮料、美容护理和电子的超额胜率和超额赔率高于其他行业。
不同时间节点，A股日历效应规律
1） 季度：四季度的赔率和胜率均较高。结构上，一季度小盘成长和TMT优势明显，四季度家电、机械设备和金融板块的相对表现较好。
2） 公历月度：2月、10月和11月的赔率和胜率均较高。结构上或呈现一定轮动特征，11月-次年1月，金融占优；2月TMT占优；3月-5月消费和医药占优；6月-8月周期制造占优。
3） 农历月度：正月、9月和10月的赔率和胜率均较高。结构上并无明显规律。
4） 二十四节气：立春、雨水和霜降的赔率和胜率均较高。结构上并无明显规律。
5） 重要节假日前后：元宵和重阳节前后10个交易日的赔率和胜率均较高。消费板块在重要节假日前的表现相对优于其他行业。
6） 两会前后：两会期间赔率和胜率高于前后10个交易日，期间消费和TMT相对占优。
7） 政治局会议前后：2月和3月政治局会议前10个交易日，8月和10月政治局会议后10个交易日，A股的赔率和胜率较高。结构上并无明显规律。
报告目录
1． 日历效应在A股的应用
1.1 6、7月景气风格、军工、食饮、美护和电子占优
1.2 季度和月度
1.3 二十四节气
1.4 重要节假日前后
1.5 两会和政治局会议前后
2． 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值
2.1 宽基及行业表现
2.2 风格表现
3． 情绪：上周行业GLMSDI情绪热度下降
3.1 GLMSDI情绪指数
3.2 流动性观察
4． 风险提示
报告正文
1． 日历效应在A股的应用
1.1 6、7月景气风格、军工、食饮、美护和电子占优
图表1：6月、7月景气风格、军工、食品饮料、美护和电子相对赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表2：6月、7月景气、质量风格、军工、食品饮料、美护和电子的胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
1.2 季度和月度
图表3：横向比较，四季度的赔率和胜率均较高；纵向比较，一季度小盘成长和TMT优势明显，四季度家电、机械设备和金融板块的相对表现较好
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表4：横向比较，1月是全年赔率最低的月份，2月是全年赔率最高的月份
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表5：横向比较， 2月是全年胜率最高的月份，1月和4月胜率明显较低
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表6：纵向比较，板块或呈现一定轮动特征，11月-次年1月，金融占优；2月TMT占优；3月-5月消费和医药占优；6月-8月周期制造占优
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表7：纵向比较，6月食品饮料、家用电器、电子和计算机胜率较高；7月军工和农林牧渔胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表8：横向比较，农历正月、6月、9月和10月赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表9：横向比较，农历正月、2月和10月胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表10：纵向比较，农历6月军工、农林牧渔和周期板块相对赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表11：纵向比较，农历6月建筑装饰、电力设备和农林牧渔的胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表12：公历的2月、10月和11月的胜率和赔率均较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表13：农历的1月、6月和9月的赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
1.3 二十四节气
图表14：横向比较，立春、雨水、春分、小暑、秋分、霜降赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表15：横向比较，立春、雨水和霜降胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表16：纵向比较，芒种和夏至期间，非银、军工、食品饮料、电子相对占优
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表17：纵向比较，芒种和夏至期间，景气风格、电子的相对胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
1.4 重要节假日前后
图表18：横向比较，元宵和重阳节前10个交易日的赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表19：横向比较，元宵节前10个交易日的胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表20：纵向比较，煤炭、农林牧渔、美容护理在七夕前相对占优
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表21：纵向比较，消费板块在七夕前胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表22：横向比较，春节、元宵和重阳节后10个交易日赔率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表23：横向比较，春节后10个交易日胜率较高，元宵、重阳节和七夕其次
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表24：重要节假日后10个交易日，宽基、风格和行业相对全A的平均涨跌幅
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表25：重要节假日后10个交易日，宽基、风格和行业相对全A的胜率
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
1.5 两会和政治局会议前后
图表26：两会期间赔率和胜率高于前后10个交易日，期间消费和TMT相对占优
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表27：横向比较，政治局会议前10个交易日，2月和3月表现较好
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表28：横向比较，政治局会议前10个交易日，2月胜率较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表29：6月政治局会议前，景气和质量风格，美容护理、军工和食品饮料的平均涨跌幅更高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表30：6月政治局会议前，景气和质量，化工和计算机的胜率更高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表31：横向比较，政治局会议后10个交易日，8月和10月的平均涨跌幅较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表32：横向比较，政治局会议后10个交易日，8月和10月的平均涨跌幅较高
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表33：政治局会议后10个交易日，宽基、风格和行业相对全A的平均涨跌幅
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
图表34：政治局会议后10个交易日，宽基、风格和行业相对全A的胜率
资料来源：Wind，通联数据，国联民生证券研究所。数据区间为2010年-2025年6月
2． 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值
上周（0609-0613，下同），创业板50、沪深300表现占优，科创50、中证1000表现相对落后，整体市场风格偏向大盘、价值。行业方面，上周有色金属、石油石化表现占优，食品饮料、家用电器表现相对落后。年初至今，有色金属、美容护理表现占优，煤炭、房地产表现相对落后。年初至今，从市值看，国证2000、中证1000表现占优，深证100、沪深300表现居后。从风格看，万得双创、大盘价值表现占优，创成长、创业板50表现靠后。
2.1 宽基及行业表现
图表35：主要宽基指数涨跌幅情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表36：主要风格指数涨跌幅情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表37：上周各申万一级行业涨跌幅情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表38：主要宽基指数估值水平（PE）
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表39：申万一级行业估值水平（PE）
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表40：市场宽基指数ERP水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中传媒、非银金融行业盈利预期出现上调，国防军工、轻工制造行业盈利预期下调幅度较大。
图表41：主要申万一级行业盈利预期调整情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表42：一年期轮动水平回落
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表43：3月期轮动水平回落
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表44：市场景气有效性（MA6）上升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表45：各大行业景气有效性情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
2.2 风格表现
我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：
1．估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、石化、金属材料等。
2．交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括金属材料、检测、军工等。
3．大类风格上，可选消费相对科技短期热度下降。
图表46：国联民生策略GLMSRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、石化、金属材料等
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：1、以第一行汽车行业为例，AVG（current）值为1.6，ΔAVG值为0.7，可理解为汽车行业相对其他一级行业的平均估值溢价为1.6个标准差，且相较上周上升0.7个标准差。2、汽车行业的月度变化（4/30-5/31）为0.0，可理解为5月汽车绝对PB持平。
图表47：国联民生策略GLMSIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括金属材料、检测、军工等
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：1、以第一行石化为例，AVG（current）值为73%，ΔAVG值23%。可理解为石化相对其他一级行业的平均热度处于历史73%的分位水平，且上周相对热度中枢上升23%。2、石化的月度变化（4/30-5/31）值为21%，可理解为5月石化行业绝对热度上升21%。
图表48：成长价值风格波动情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表49：本轮风格演绎情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
3． 情绪：上周行业GLMSDI情绪热度下降
市场观察：上周（0609-0613，下同）行业GLMSDI情绪热度中， 国防军工上升。截至上周五，我们构建的情绪指标GLMSDI（扩散指数）读数，全A GLMSDI为47%，相比6/6日下降19pct。资金方面，6月微观流动性环比走弱，杠杆资金流入。框架模型下，全A热度下降。
3.1 GLMSDI情绪指数
图表50：行业GLMSDI情绪热度：国防军工上升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表51：全A GLMSDI（扩散指数），快线交易热度相比6/6下降19pct，最新读数47%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表52：医药生物 GLMSDI（扩散指数），快线交易热度相比6/6下降15pct，最新读数69%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表53：电力设备 GLMSDI（扩散指数），快线交易热度相比6/6下降20pct，最新读数39%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表54：电子 GLMSDI（扩散指数），快线交易热度相比6/6下降25pct，最新读数32%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表55：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表56：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表57：可选消费相对科技短期热度下降
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
图表58：可选消费相对科技短期热度下降
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
3.2 流动性观察
图表59：上周个股跑输指数
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表60：上周ETF总额流出，创业板类流出居多（亿元）
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表61：6月微观流动性环比走弱，杠杆资金流入（亿元）
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
成交额方面，过去一周（0609-0613）市场整体成交额为68583.9亿元，换手率为7.85%，对应历史分位水平95.29%，交易热度89.00%。
图表62：两融余额情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表63：市场换手率上升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
风险提示
全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。
美联储降息不及预期。目前，海外就业数据超预期，再通胀风险同样较大，后续联储降息预期可能有所回落，进而导致国内风险偏好回落。
市场流动性超预期变化。当前市场流动性变动较大，如果短期流动性收缩，市场有快速下行的风险。
国内经济复苏不及预期。
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责任编辑：何俊熹
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