编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
步入21世纪，能源开发成为炙手可热的黄金赛道，大批的能源巨头都在跃跃欲试抓住时代风口。去年12月30日，由协鑫集团发起的“国金资管-新疆国信持有型不动产资产支持专项计划”正式在上交所挂牌上市。
值得注意的是，这是国内首单具备火电机构间REITs属性的持有型不动产ABS。该项目的发行成功填补了国内火电设施资产证券化的空白，对于协鑫集团来说不仅解决了融资难题，还可以有效优化资金结构，降低财务风险。
不过就在协鑫集团拥抱绿色金融的前一天，旗下上市子公司协鑫能科因为资金占用、信息披露违规等问题收到了深交所的监管函。一边是广纳外部融资，另一边内部资金管控不严，看来痴迷能源的协鑫集团早已遇到了发展难题。
周期之下业绩不佳
近期通威股份、隆基绿能两大光伏巨头先后公布了2025年业绩预告，其中通威股份归母净利润预计亏损90亿元至100亿元，隆基绿能预亏60亿—65亿元。至于亏损原因两家公司都不约而同提到了行业阶段性供应过剩、低价内卷式的持续竞争。
实际上自2019年光伏赛道迎来新一轮周期，尤其2022下半年进入下行阶段，亏损已成为光伏上下游产业链企业的常态，协鑫集团也不例外。目前协鑫集团拥有上市公司4家，分别为主营硅料和硅片的协鑫科技，销售组件、集成包的协鑫集成，负责光伏电站开发运营的协鑫新能源，以及布局电力、热力、储能的协鑫能科。
具体来看，去年上半年协鑫科技营收57.35亿元，同比下滑35.3%。股东应占亏损17.76亿元，亏损幅度进一步加大；协鑫新能源稍微好一点，营收6.54亿元，同比增长31.75%，但依旧没有走出亏损泥潭。
而A股两家上市公司则是一忧一喜，协鑫集成2025年前三季度营收116.93亿元，出现了2.48%的小幅下滑。归母净利润-5.55亿元，时隔两年再次亏损。协鑫能科展现了强大活力，营收和净利双双增长。
不出意外，2025年协鑫集团上市四家公司里，或许只有协鑫能科实现了盈利，其他三家业绩全部“扑街”。即使被外界称作优等生的协鑫能科也并非表面上那么光鲜亮丽。
2019年协鑫能科通过借壳霞客环保成功登陆资本市场，虽然在上市三年后超额完成了重组业绩承诺，但自此以后业绩曲线一直往下掉。2024年营收97.96亿元，归母净利润4.89亿元，相比2021年分别下降了13.5%和51.73%。
别看去年营收整体还在正向增长，但在第三季度却出现了11.81%的下滑。之所以业绩疲软乏力，原因在于其电力、热力两大传统业务进入瓶颈期。在去年一季度业绩网上说明会上，协鑫能科表示要重点打造能源服务，未来五年力争将该项业务收入占比突破50%。
2025上半年能源服务营收占比由2023年2.64%提升至19.9%，表现非常亮眼，但能源转型向来不是易事，从传统能源运营商向能源数字化技术平台迈进，不光需要大量的资金而且盈利能力释放也需要时间。
至于其他三家企业，经营内容全都和光伏产业相关，业绩不佳情理之中。想要守得云开见月明，除非光伏产能出清或者有过硬的技术实力，协鑫集团想要挣脱行业束缚绝非一日之功。
疯狂之后隐忧浮出
据国家统计局发布的数据，2025年我国太阳能电池产量共计83274万千瓦，同比增长7.6%；太阳能发电量5726亿千瓦时，同比增长24.4%。另据BNEF的分析预测，2025年全球光伏新增装机量为655GW，创下历史新高。结合这两项数据说明光伏市场还有着很大的需求空间。
那么为何国内光伏企业们叫苦连连，原因在于产能过剩和疯狂的价格战，以及海外市场的贸易保护。据中国光伏行业协会2025年三季度数据，硅片、组件、电池片名义产能已超过800GW，但产能利用率不足50%。
当供给全面溢出，企业们为了存活下去只能降价求生，甚至做赔本买卖。例如协鑫科技2025上半年综合毛利率为-12.2%，相较2022年同期减少超60个百分点；协鑫集成的组件业务毛利率由2023年的8.94%降至2025上半年的4.54%。
很显然，越卖越亏已经成为行业的普遍现象，协鑫集团也没有逃脱这一规律。不过外部大环境的变化终究是客观因素，协鑫集团目前发展困境的形成还在于摊子铺得太大了。
2006年已是“民营电王”的朱共山，力排众议决定生产多晶硅材料，切入光伏赛道。2009年协鑫集团多晶硅产能达1.5万吨，成为中国第一，世界第三大生产商。在光伏材料取得辉煌战果后，协鑫集团又将业务向光伏产业链上下游延伸。
2010年进军硅片市场，2011年利用自身在电力行业的优势参与光伏电站的建设和运营。2014年重组超日太阳能，产业扩大到太阳能电池和组件领域。彼时国家对光伏产业大力支持，到了2018年协鑫集团成功登顶全球新能源企业500强榜首。
近年来，协鑫集团还全力布局钙钛矿、磷酸铁锂等新兴储能材料。从发展思路上，协鑫集团的意图是大搞生态建设，形成协同效应布局全产业链条，提高在光伏赛道里的竞争力和抗风险性。
想法很好，但众所周知能源行业是一个投资大回报慢的赛道，没有充裕的资金很难继续走下去。行业好的时候可以这么操作，如今走入下行期，大举多元扩张无疑多了一份风险，对于协鑫集团的资金流更是莫大的考验。
2025年4月媒体爆出协鑫集团及其关联方公司协鑫创展控股、上海其辰、太仓港协鑫被北京金融法院列为被执行人，执行标的高达23.96亿元。再加上近期资金占用等违规行为问题的发生，包括协鑫集成、协鑫能科两家公司超高的资产负债率无不表明协鑫集团在资金方面的重压。
产业升级能否破局？
在2022年举办的“第二十届中国企业领袖年会”上，协鑫集团创始人朱共山谈及企业的发展不是做百米冲刺，而是跑马拉松；在去年6月SNEC光伏大会期间，朱共山对外界表示：以牺牲合理利润为代价的极致降本、极限竞争无异于饮鸩止渴。
可以看出这位驰骋商海的传奇人物对于协鑫集团的发展态度是既要有韧性，还要不内卷。可是面对光伏寒冬，协鑫集团又如何应对呢？朱共山开出的药方是一边狠抓技术提升硬实力，搞产业升级；二是推进金融战略，解决资金难题。
去年路透社独家爆料，协鑫集团联合通威股份等多家光伏巨头要设立一个规模高达500亿元的产业基金，意图通过收购并关停三分之一的落后产能，对行业进行大刀阔斧的改革。说得通俗一些，就是成立一个收储平台，给钱让中小型光伏企业离场，结束低价内卷。
随后该消息被行业协会出面辟谣否认，不过去年12月多晶硅产业整合收购平台北京光和谦成科技有限责任公司正式成立，其中协鑫集团为第二大股东。收储平台的出现无疑是件喜事，只是对于协鑫集团来说到底有多大帮助还尚且未知。
一是该平台需要庞大的资金来进行产能收购和整合，二是十几家光伏巨头能不能一条心还是个问题。想要推动行业变革，协鑫集团需要的是更多的话语权，想要有话语权就必须有核心技术。
其实近十年来，协鑫集团动作不断。例如在中游电池和组件制造环节，走多元技术路线，TOPCon、BC、钙钛矿三面出击；在上游材料端投入上百亿元苦心研发颗粒硅，试图用尖端材料撕开高端市场的口子。
提前落子抢占高位，协鑫集团当然是想在日后立于不败之地，只是光伏赛道风云变幻，很难说哪项技术会独步天下。比如TOPCon和BC谁优谁劣，厂商们还有不同的看法。至于押注的颗粒硅，其他大厂尚未跟进。赌对了自然可以称霸天下，但万一赌错或者有更新的技术出现，无疑会有前功尽弃的风险。
如果说打造新技术是为了加固护城河，那么开启金融战略则是协鑫集团扩宽河道的新手段。例如携手蚂蚁数科将区块链技术和新能源项目深度融合，布局实体资产RWA；和各地方商业银行合作，共同开发绿色金融。
众所周知，协鑫集团是一个善于资本运作的好手，盯上数字金融可以打破光伏融资的边界。不过RWA政策还不够完善，能否解决协鑫集团的燃眉之急还尚需时间观望。
结语
光储一体化战略，全面拥抱数字能源，协鑫集团用生态创新彰显着新时代的活力，然而新生机的背后难掩行业下行的疲倦。多家子公司持续亏损，开拓新产业都需要钱，协鑫集团正在遭受着前所未有的挑战。
面对种种困难，协鑫集团并未坐以待毙，不内卷，加速出海，开发新技术，做金融创新，想尽了各种办法穿越行业周期。作为清洁能源，光伏产业是个“长坡厚雪”的赛道，协鑫集团未来依旧大有空间，不过想要重返舞台中央还需稳步缓行。
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